Die Kommissie het probeer om die ontwikkeling van mededingende deursigtige, gekoppelde markte te fasiliteer om beleggers te beskerm en te verseker dat hulle die voordele geniet van markte wat gedryf word om te innoveer, veral in tye van intense en dinamiese kompetisie. Die aangehaalde verspreiding is bloot die verskil tussen die aangehaalde of vertoon, bod en vraag. Sien Bylaag A vir 'n lys van die 53 opsieklasse. Daar is addisionele onlangse of beplande veranderinge wat 'n beduidende impak op die opsiemarkte kan hê. Die meeste bestellingsroetierfirmas het betalings aanvaar ongeag die onsekerheid rondom die proses. Sommige van die maatskappye het likiditeit as markaandeel gekenmerk, terwyl ander firmas likiditeit as markdiepte of die grootte van die bestellings wat marksentrums effektief kan uitvoer, gekenmerk het. Oor die afgelope jaar het spesialiste, met hul eie geld of geld wat ingesamel is deur die evaluering van 'n transaksiefooi deur die opsie-uitruil, begin om bestellingsroeteringfirmas te betaal om hul kliëntopsiesbestellings na die wisselpos te stuur waar die spesialis die opsieklas verhandel. Firm X ontvang betaling vir bestellingvloei vanaf die marksentrum waardeur die transaksie uitgevoer is. As 'n spesialis besluit om nie fondse te verdeel nie, beplan die CBOE om die geld terug te betaal aan daardie spesialiste en markmakers wat die fooi by daardie pos betaal het. Die Phlx, PCX, CBOE en Amex het gesê dat spesialiste verwag word om die opbrengs van die transaksiefooi te gebruik om bestellings in die klasse te verhandel wat by die ruilpos verhandel is waar die geld ingesamel is. Totale bedrae betalings aan bestellingsroetesfirmas wissel na gelang van 'n aantal faktore, insluitende die tydsduur wat die firma betaling vir bestellingsvloei aanvaar het, die aantal en soort reëlings wat die firma in plek het en die volume bestellings vir kliënteopsies hanteer deur die firma. Omgekeerd het bestellingsrigtingsfirmas met beleid om betaling vir bestellingsvloei te aanvaar, aan die personeel getuig dat hul markkwaliteitevaluerings dikwels getoon het dat marksentrums wat vir bestellingsvloei betaal het, die hoogste gehaltemarkte was. Merrill Lynch en Co. Hierdie maatskappye gebruik 'n verskeidenheid stelsels om kliëntebestellings te bestel. Geen reël vereis eksplisiete gelysde opsies om slegs op die vloer van 'n nasionale effektebeurs te verhandel nie.
Gerealiseerde spreidings is 'n maatstaf van die gerealiseerde inkomste vir likiditeitsverskaffers om 'n transaksie uit te voer nadat dit vir die informatiewe impak van die handel toegelaat word. Al 24 maatskappye wat deur die Personeel hersien is, het verklaar dat hulle interne prosesse aanwend om die kwaliteit van opsiemarkesentrums gereeld te evalueer. Alhoewel dit mettertyd verklein het, het die verskil in Junie 2000 bestaan. Sedert 1973 het Amerikaanse ruilopsies genoteerde opsies op ekwiteitsinstrumente genoteer en verhandel. Tot onlangs was egter die uitvoer van kwaliteitsinligting vir gelyste aandele-opsies nie geredelik beskikbaar nie. Gevolglik wissel die bedrae wat spesialiste per kontrak aan bestelvloeistofverskaffers betaal ooreenkomstig die PCX - en CBOE-planne, sterk binne en tussen poste. Die personeel het bevind dat alle maatskappye 'n beleid gehandhaaf het om gereeld hersiening van markkwaliteit te doen. Knight Financial Products betree fooi per kontrakreëlings met verskeie firmas vir Julie 2000 bestellingsvloei. Die Kommissie kan egter so 'n reëlverandering summier intrekteer binne 60 dae na indiening indien dit vir die Kommissie blyk dat sodanige handeling in die openbare belang nodig of toepaslik is vir die beskerming van beleggers of andersins ter bevordering van die doeleindes van die Wisselwet.
Van Februarie 2000 tot Julie 2000 het ten minste 11 addisionele spesialisfirmas betaal vir bestellingsvloeireëlings met bestellingsroetierfirmas. As gevolg van die inskrywing van die ISE in intermarkkompetisie gedurende die tydperk, is dit egter moeilik om veranderings in gekwoteerde spreidings afsonderlik aan enige spesifieke faktor toe te ken. Amerikaanse Aandelebeurs, LLC et al. Bestellingsroeteringsfirmas wat bestellings vir kleinhandelkliënte bestel, kan in drie algemene groepe ingedeel word: die bekendstelling van firmas, konsolidators en volle diensfirmas. Die Kommissie het nie die uitvoering van gehalte-openbaarmakingsverpligtinge aan die opsie-uitruilings uitgebrei nie, hoofsaaklik omdat 'n gestandaardiseerde NBBO nie op hierdie tydstip bereken en versprei word vir opsiehandel nie. Die uitruilings het ook reëls aangeneem om kruising te vergemaklik, of internalisering van groter bestellings vir kliënte. Nasdaq-lede is egter onderworpe aan reëls wat vereis dat hulle redelike toewyding gebruik om hul inkomende klantorders te doen teen die beste moontlike prys onder heersende marktoestande. Terwyl sommige maatskappye wat betaling vir bestelvloei aanvaar het, erken dat sulke betalings hul bestellingsroetebesluite beïnvloed het, het die meeste maatskappye ontken dat dit invloed gehad het op hul bestellingsroetebesluitings. Aanvanklik, op grond van opsies vir die toewysing van opsies, is die meeste individuele opsieklasse op slegs een beurs genoteer, waardeur deelnemers aan die mark geen keuse van roetebestemmings vir hul opsiebestellings gegee het nie. Augustus 1999 tot Oktober 2000. Die gekonsolideerde BBO dui aan hoe die beste pryse beskikbaar vir beleggers gedurende die steekproefperiode verander, aangesien baie klantehandel, veral outomaties uitgevoerde ambagte, teen die gekonsolideerde BBO uitgevoer word.
Kommissie goedkeuring van die praktyk, en dus begin aanvaar betaling vir bestelling vloei. Met behulp van die handelsuitvoeringsinligting wat deur Amex verskaf word, genereer TAG 'n maandelikse verslag met behulp van 'n aantal verskillende maatstawwe van uitvoeringskwaliteit, insluitend die persentasie van teregstellings binne die verspreiding, die persentasie transaksies wat uitgevoer word teen pryse beter as die beste bod of aanbod soos bereken deur TAG, die persentasie kontrakte verhandel meer as 20 kontrakte volgens die beste kwotasie, die likiditeitspremie, 58 en die spoed van uitvoering. Ander spesialisfirmas het minder analitiese benaderings aangewend om inligting rakende die kwaliteit van die uitvoer te verskaf. Die personeel verwag dat hierdie verslag vir die Kommissie nuttig sal wees om te bepaal of daar regulatoriese aksie nodig is om pryspryskompetisie en bestellingsinteraksie op die opsiemarkte te versterk. Terselfdertyd kan ander veranderinge in die mark lei tot groter mededinging in die markte, beide op grond van gepubliseerde kwotasies en op breër markkwaliteitsfaktore. Sien Securities Exchange Act Release Nos. Die Personeel beoog om die bestelroetingspatrone van die maatskappye wat betaling vir bestellingsvloei aanvaar, noukeurig te monitor. November 2000 het die Phlx nog nie sy daaglikse of maandelikse kwaliteit van eksekusieverslag aan sy bestellingsroetierfirmas en spesialiste afgelewer nie. Terwyl die Kommissie dit verken het dat die markte openbaarmakingsvereistes vir die opsiemarkte toegepas word, het dit kennis geneem van die moontlike moeilike kwessies wat aangespreek moet word voordat die eenvormige statistiese maatreëls van uitvoerkwaliteit wat beskikbaar sal wees vir ekwiteitsekuriteite beskikbaar gestel kan word vir opsies. Internalisering vind plaas wanneer die bestelling roetebestuurder sy klante bestellings na sy geaffilieerde spesialis oor die verskillende opsies ruil en dus voordeel trek uit enige handelswins wat deur sy spesialis genereer word.
Soos in die grafiek hieronder getoon, het effektiewe spreidings van Augustus 1999 tot November 1999 afgeneem en is sedert November ongeveer November gebly. Gevolglik verruil en hul lede intensief vir daardie bestellings. TAG definieer die likiditeitspremie as die dollar hoeveelheid variasie tussen die uitvoeringsprys en die middelpunt van die verspreiding. Hierdie maatskappye handhaaf ook vloer makelaars op die meeste uitruilings. Een firma het gesê dat die regulatoriese omgewing tans te onseker was om betaling vir bestellingsvloei te aanvaar. Hierdie reëlings, tipies na verwys as wedersydse reëlings, neem 'n verskeidenheid vorms. Handelsuitvoerkoste word gemeet deur die tyd, vir vyf verskillende weke van Augustus 1999 tot Oktober 2000, en oor verskillende handelsgroottes. Betaling vir bestellingsvloei is 'n metode om sommige van die handelswinste van bemarking aan die makelaars oor te dra wat roetebestellings na spesialiste vir uitvoering stuur. TFM Beleggingsgroep begin fooi per kontrakreëlings met verskeie firmas. Vanaf 30 November 2000 aanvaar sommige bestellingsroetierfirmas nie betaling vir hul bestellingsvloei van spesialiste nie.
Internalisering van bestellings vir kleinhandelopsies neem verskeie vorme in die opsiemarkte aan. Die Commissie verwag dat die uitwisselingen op 1 Oktober 2001 aansienlike vorderingen sal maak met die tenuitvoerlegging van die skakel. Die Kommissie het egter nie vereis dat opsiemarkesentrums maandelikse elektroniese verslae beskikbaar stel wat uniforme statistiese maatreëls van uitvoerkwaliteit insluit nie, soos vereis word in die aandelemarkte. Verder moet 'n bestellingsroetierfirma nie 'n bestellingrouting-inlywing toelaat nie, soos betaling vir bestellingsvloei of die geleentheid om kliëntorders te internaliseer, om sy fidusiêre verpligtinge in te meng. Om hierdie evaluering te maak, moet bestellingsroeteringfirmas betroubare uitvoeringskwaliteitinligting verkry ten einde die kwaliteit van die markte te vergelyk waarheen hulle hul bestellings bestel met die kwaliteit van alternatiewe markte. Die Kommissie het hierdie voorstel vir kommentaar gepubliseer. Daarna het die ISE 'n soortgelyke reëlverandering ingedien. Konsolidators het nie tipies 'n direkte verhouding met die kleinhandelskliënt nie. Opsies Clearing Corporation-verordeninge en staatswette maak dit egter moeilik om genoteerde opsies uit 'n ruilvloer te verhandel.
Die uitruilings, sonder om die bevindings te erken of te ontken, het ingestem om verskeie remediërende ondernemings om die opsiemarkte te hervorm en te verbeter. By sommige maatskappye was die steekproef so min as drie bestellings per dag, terwyl by ander firmas die monster so groot was soos vyftig bestellings per dag. Oor die afgelope jaar en 'n half het die handel van genoteerde opsies beduidende verandering ondergaan. Personeel dat hulle nie die verslae as objektief beskou het nie, omdat die uitruilings na hulle mening 'n botsing van belange het om hul eie uitvoeringskwaliteitsverslae te verskaf. Sien Securities Exchange Act Releases Nos. Daarbenewens het die Kommissie gevra of dit nodig is dat 'n gekonsolideerde BBO bereken en versprei word vir die opsiemarkte, waardeur die bekendmaking van besteluitvoeringspraktyke vergemaklik word. Die resultate vir aanhalings by die maksimum wydte is in ooreenstemming met dié vir aangehaalde spreidings. PCX kon nie teen die beste bod of aanbod uitvoer nie. Een firma het gesê dat dit elke kliënt bestel om te bepaal of dit uitgevoer is op, beter of erger as die beste bod of aanbod by bestelling ontvangstyd.
Die uitruilings het ingestem tot die toetrede van 'n toestemmingsbesluit wat ontwerp is om mededinging te bevorder en tot aansienlike hervorming en verbeterings in die opsiemarkte en in die reëls van die opsie-uitruil te lei. Soos hierbo genoem, gebruik die CBOE nie hierdie definisie van prysverbetering in die uitvoeringskwaliteitverslae nie. Die ses uitruilings wat deelneem aan die Plan is die Amex, die CBOE, die ISE, die New York Stock Exchange, Inc. In die besonder, die Phlx oorweeg dit vereis dat sy spesialiste die spesifieke per kontrak of vaste tariewe betaal wat die spesialiste betaal elke bestelling roetes firma. Sedert Augustus 2000 het die uitruilopsies stappe gedoen om hul verslae oor uitvoerkwaliteit te formaliseer. Net so kan die kompetisie vir handelsmerkherkenning tussen groot spesialiste wat op elke ruil en die uitruilings bedryf word, positiewe druk op verspreiings veroorsaak. Die afwesigheid van sulke verbreding gedurende die oorsigtydperk dui aan dat ander markkragte by die werk is. Die personeel het ook inligting ontvang oor betaling vir bestellingsvloeireëlings gedurende die oorsigtydperk van 188 spesialiste op die CBOE, Phlx, Amex, PCX en ISE. Verskeie bestellingsroetesfirmas wat deur die Personeel ondervra is, het gesê dat hulle dit moeilik vind om die uitvoering van kwaliteit inligting deur spesialiste te evalueer en te vergelyk.
Die tendens in gerealiseerde versprei het gestyg vanaf November 1999 tot Junie 2000, wat geneig is om voor te stel dat spesialiste meer per handel verdien. Die Amex, CBOE, Phlx, en PCX het begin met die uitvoer van gehalteverslae aan hul ledefirmas. Konsolidators is lede van die uitruilopsies en hou dus elektroniese skakels na die verskillende ruilvloere en handhaaf 'n personeel van vloermakelaars op elke opsie ruil. Aangesien bestellingsvloeibetalings deur spesialiste gemaak word en spesialiste vergoed word op grond van effektiewe verspreidings, kan die betalingsgroei vir bestellingsvloei intuïtief verwag word, alhoewel dit gelyk is, vergesel van die uitbreiding van effektiewe verspreidings. Dit kan, indien gebruik deur bestellingsroeteringfirmas in die maak van roetebesluitings, lei tot verbeterde kwaliteit van uitvoering vir bestellings vir kliëntopsies. Op grond van hierdie inligting illustreer die sirkelgrafieke die persentasie bestellings vir kliëntopsies in die 53 klasse wat deur spesialiste betaal is, in teenstelling met die persentasie klante bestellings in die klasse wat nie deur spesialiste vir die maande Augustus 1999, Desember 1999 betaal is nie. , Maart 2000 en Augustus 2000. Trouens, slegs een firma het aansienlik verminderde kliëntkommissies vir die uitvoer van genoteerde opsiebestellings, en 'n ander firma hou 'n beleid in om kortingsbetalings ontvang vir bestellingsvloei aan kliënte. Vier van die 24 maatskappye het gehandhaafde beleide nagegaan om nie betaling vir bestelvloei te aanvaar nie. Terwyl kontantbetalings die mees algemene vorm van betaling vir bestellingsvloei in die opsiemarkte is, het die Personeel bevind dat daar ook ander inducements bestaan.
Trouens, vanaf November 2000 is die Personeel bewus van slegs twee bestellingsroeteringfirmas wat die bedryfsinkomste van die opsies vir kleinhandel opsies aansienlik verminder of die betalings vir bestellingsvloei aan hul kliënte sedert die koms van betaling vir bestellingsvloei in die opsiemarkte verminder het. Verskeie TAG-intekenaars het versoek dat die opsie-uitruilings uitvoerinligting aan TAG verskaf, maar tot op hede is Amex die enigste uitruil om volledige data te verskaf. Hulle is meestal lede van die opsie-uitruilings waarheen hulle hul bestellings bestel vir uitvoering. Voor Augustus 1999 is 'n opsie klas gereeld op slegs een opsie ruil gelys, wat die enigste plek verruil om 'n kliëntopsiebestelling in daardie klas te verhandel. Betaling vir bestellingsvloeireëlings en ander bevorderings sal dus meer deursigtig wees vir beleggers en dus onderworpe wees aan groter mededingende druk as wat tans die geval is. Amex, insluitend Intel Corp. Ten minste een spesialis verskaf inligting aangaande die aantal bestellings uitgevoer teen pryse wat laer is as die beste aanbod of aanbod wat op die opsiebeurse beskikbaar is, tesame met die ooreenstemmende rede. Effektiewe spreidings meet handelskoste relatief tot die middelpunt van die gekwoteerde verspreiding op die tydstip waarop die transaksie plaasgevind het. Die meeste betaling vir opsiebevelreëlings wat deur die Personeel tussen spesialiste en bestellingsroetierfirmas hersien is, was nie skriftelik nie en die reëlings het min, indien enige, besonderhede behalwe die feit dat die bestellingsroetierfirma betalings vir bestellingsvloei sal aanvaar. Die personeel het bevind dat die gehalte van hierdie resensies aansienlik gewissel het en dat die firmas verskillende metodes gebruik het om die markkwaliteit te evalueer, soos handleiding van individuele bestellings, hersiening van totale markkwaliteitdata en monitering van klagtes.
Amex sluit ook bykomende uitvoeringskwaliteitsmaatreëls in, soos likiditeitsverbetering en likiditeitspremie. In plaas daarvan bereken elke ruil sy eie beste bod of aanbod. Amex, daarenteen, maak staat op OPRA data vir alle markinligting, insluitende sy eie. Byna elke firma het gesê dat die uitvoering van teregstellings teen die beste moontlike prys en geleenthede vir prysverbetering die belangrikste faktore was om te besluit waarheen bestellings vir kleinhandelkliënte bestel moet word. Die Personeel het bevind dat betaling vir bestellingsvloei 'n impak gehad het op bestellingsroetebesluitings. Hierdie tekortkominge word hieronder beskryf. Die personeel het versoek om bestellings roetingsdata in 53 opsieklasse van elke firma aangevra en ontvang. Die Personeel is van mening dat uitruilings en spesialiste stappe moet doen om meer kwaliteit inligting te verskaf ten einde roetebestuurders te bestel, insluitende gestandaardiseerde maatreëls van uitvoeringskwaliteit.
Die personeel het bevind dat 17 van die 24 firmas het gesê likiditeit was 'n belangrike faktor in hul roetebesluitings. Die personeel het bevind dat internalisering van bestellings vir kleinhandelkliënte-opsies nog nie 'n algemene praktyk in die opsiebedryf is nie. International Business Machines, JDS Uniphase Corporation, Lucent Technologies, Inc. Die afgelope paar maande het Susquehanna die aantal opsieklasse wat in sy maandelikse studie ingesluit is van sy top 15-klasse uitgebrei tot sy top 50-klasse, en onlangs tot sy top-75-klasse. Klein kleinhandel bestellings, wat byna altyd by die bod of aanbod uitgevoer word, is geneig om relatief meer winsgewend te wees vir spesialiste as groter institusionele bestellings, wat geneig is om verteenwoordig te word deur professionele handelaars wat met die handelaars onderhandel vir beter pryse. Die internisering van kliëntebestellings, soos dit in die aandelemarkte beoefen word, is nie moontlik vir beursopsies nie. Die korrespondensie lys tipies alle opsieklasse waarin die firma as spesialis optree. Enige reëls wat presies sal vasstel hoe 'n spesialis betaalde bestellingsroeteringfirma met die Kommissie ingedien en goedgekeur moet word. Die analise van gekwoteerde spreidings gee insig in kwotasgedrag, insluitend hoe aggressief markte meeding vir bestellingsvloei gebaseer op vertoonde pryse. Oorskotte kan voortbestaan by die CBOE in rekeninge wat namens spesialiste gehou word, wat besluit het om ten minste 'n gedeelte van die geld te versprei.
Betaling vir bestelling vloei en internalisering is vroeë produkte van hierdie kompetisie en huidige bekende spanning inherent in die Nasionale Markstelsel raamwerk. OEA Personeel kon egter nie uitvoeringsspoed meet nie, aangesien inligting aangaande die tyd wat 'n bestelling ingevoer is nie beskikbaar was nie. Laastens kan die omskakeling na desimale pryse tot kleiner verspreidings lei, en dit kan die betaling vir bestellingsvloei beïnvloed. 19 Julie 2000 het voorsitter Levitt die personeel van die Kantoor vir Ekonomiese Analise en die Kantoor van Voldoeningsinspeksies en Eksamens gerig om 'n verslag op te stel wat die huidige betaling vir bestelvloei en internalisasiepraktyke beskryf en uiteensit hoe die betalingspraktyke vir bestelvloei en internalisasie beïnvloed bestelling-roetebesluitings en die uitvoeringskwaliteit van bestellings vir kliëntopsies. Uitruilreëls reël die maksimum toelaatbare aanhalingstekens. Vir die hele tydperk, November 1999 tot Oktober 2000, het gekwoteerde spreidings uitgebrei. Aangesien die uitvoering van kwaliteit inligting deur spesialiste gewoonlik deur bemarkingsmateriaal vergesel word, het bestellingsroetierfirmas aangedui dat hulle skepties is oor die objektiwiteit van die inligting wat in die verslae verskaf word. Fooi per kontrakreëlings kan voorsiening maak vir betaling gebaseer op elke kontrak wat gestuur word of elke kontrak uitgevoer word. Susquehanna het drie professore van finansies 61 aangewys om 'n studie van spreidings - en uitvoeringspryse in die top 15 opsieklasse te doen waarin Susquehanna die spesialis was.
OEA Personeel het ook vir een week in Junie 2000 ouditspoordata van elk van die vyf opsiebeurse verkry. Die gerealiseerde verspreiding is 'n mate van handelskoste met inagneming van die informatiewe impak van die handel. Sewe CBOE spesialiste betree byna identiese fooie per kontrakreëlings met een bestellingsroetier. Binne die afgelope paar jaar het die uitruilings die maksimum bestelgrootte verhoog wat in aanmerking kom vir outomatiese uitvoering. In Augustus 1999 was daar 'n groot verskil in aanhaling aggressiwiteit tussen die ou en nuwe ruil. OEA Personeel het gekwoteerde spreidings vir beide individuele uitruilings en die gekonsolideerde BBO gemeet. Die Personeel het versoek om routeringsinligting in 53 opsieklasse van elke firma gekontroleer. Die Kommissie het sy kommer uitgespreek oor die behoefte aan beter bekendmaking van uitvoerkwaliteit in die opsiemarkte. Spesialiste wat vir bestelvloei betaal, doen tipies bedrywighede by die BBO, dus is daar nie beduidende verskille in die uitvoeruitvoerkoste nie.
Kort nadat die DPM-vereniging gestig is, het verskeie CBOE spesialiste fooi aangegaan vir kontrakooreenkomste met 'n bestellingsroetier. Die Personeel versoek van alle spesialiste en bestellingsroetierfirmas wat deur die Personeel nagegaan word, gedetailleerde inligting aangaande enige betaling vir bestellingsvloeireëlings. Elke tekortkoming word hieronder beskryf. OPRA data feed vir die inligting uit die ander vier opsies ruil. Die aangehaalde verspreiding is die verskil tussen die vertoonde bod en die aanbodprys. Sien Bylaag A vir 'n lys van die 53 opsieklasse wat hersien is. In die aanneem van vrylating vir die Ordehanteringsreëls, Wet op die Uitruil van Effektebeurswet Nr. Tans kry bestellingsroetierfirmas uitvoering van kwaliteitsinligting uit 'n aantal bronne. Daarbenewens, met groter deursigtigheid in bestellingsroetingspatrone en bestellingsroetings in Oktober 2001, moet maatskappye groter ondersoek van kliënte en van die publiek verwag. Of as die spesialis op verskeie uitruilings funksioneer, kan dit die geld wat van die transaksies in die klas op die primêre ruil ingesamel word, gebruik om kliënte bestellings op ander uitruilings te lok vir klasse waarin dit nie die primêre mark is nie.
Nog 'n firma oorhandig alle betalings vir bestellingsvloei aan sy kliënte. Die omskakeling na desimale pryse kan ook tot kleiner verspreidings in die opsiemarkte lei, en kan ook die betaling vir bestelvloei beïnvloed. Die Personeel beoog om voort te gaan om die uitvoeringskwaliteit en die bestellingsroeteringpatrone van maatskappye wat betaling vir bestelvloei aanvaar, noukeurig te monitor. Op 11 September 2000 het die Kommissie 'n administratiewe proses ingestel en tegelykertyd teen vier opsies uitruil. Ten eerste, om te verhoed dat gevalle van spesialiste handel deur 'n beter kwotasie op 'n ander uitruil, het die Kommissie onlangs reëls aanvaar wat daarop gemik was om uitruilings te ontwikkel om koppelings te ontwikkel om die moontlikheid te beperk dat klante bestellings uitgevoer word teen pryse wat minderwaardig is as die beste beskikbare prys. Personeel en verteenwoordig nie die bevindinge of sienings van die Kommissie nie. Die verslag verduidelik die rede waarom die uitvoering buite die beste bod of aanbod was en dui aan of enige aanpassing deur Spear Leeds gemaak is om die ongunstige oorspronklike uitvoering te verhelp. OEA ontleed handelsdata om vas te stel hoe die kwaliteit van die opsiemarkte oor dieselfde tydperk verander het. Soos aangetoon, bestaan daar tans beduidende onsekerheid rondom die meeste betaling vir bestellingsvloeireëlings tussen spesialiste en bestellingsroetierfirmas.
Elke tipe firma, en die manier waarop hulle kleinhandelopsies bestellings bestel, word hieronder beskryf. Die personeel het die interne markkwaliteitsoorsigte van 24 maatskappye met 'n beduidende kleinhandelopsiesbesigheid ondersoek. Die verhandeling van genoteerde opsies het die afgelope jaar beduidende verandering ondergaan. As gevolg van hierdie veranderinge het spesialiste op verskeie opsies-uitruilings teen mekaar begin meeding vir die meeste bestellings vir kliënteopsies. Ingevolge hierdie affiliasie, waar moontlik, roei die bestellingsroetebestuurder sy klante bestellings na sy geaffilieerde spesialiste en trek dus voordeel uit enige handelswins wat deur sy spesialiste genereer word. Daar is baie verskillende patrone vir die tydreeksgedrag van effektiewe verspreidings afhangende van die grootte van die handels - en uitvoerstelsel wat gebruik word. Ongeveer die helfte van die 24 maatskappye het verklaar dat die firma 'n handleiding hersien het om die kwaliteit van mededingende markte te evalueer. NASD-reëls vereis nie dat Nasdaq-handelaars hul geïnternaliseerde bestellings aan mededingers moet blootstel nie.
Die invloed van betaling vir bestellingsvloei en internalisasie op bestellingsroetepraktyke en op kwotaskompetisie vir bestellings waarborg deurlopende aandag. Baie bestellingsroetierfirmas wat deur die Personeel hersien word, poog aktief om uitvoeringskwaliteit tussen opsiemarkte te evalueer. In die opsiemarkte moet klante bestellings uitgevoer word op 'n opsie ruil. As daar egter min of geen mededingende markmakers is, of hierdie markmakers nie hul kwotasies aggressief verklein nie, sal 'n spesialis kan handel met 'n groter deel van die bestellingsvloei as wat deur ruilreëls gewaarborg word. Soos hierbo bespreek, is betaling vir bestellingsvloei 'n beduidende bron van inkomste vir baie bestellingsroetierfirmas. Augustus 1999 tot November 1999. TD Waterhouse Investor Services, Inc. Hoe laer die gerealiseerde verspreiding, hoe laer die inkomste aan likiditeitsverskaffers. Die CBOE bereken daarenteen die beste bod of aanbod op die oomblik dat die bestelling uitgevoer word en gebruik die beste bod of aanbod om die kwaliteit van die uitvoering te bereken. Aanhaling van gedrag is belangrik omdat dit een aanduiding is van die mate waarin opsies spesialiste meeding op prys vir kliëntuitvoerings.
Nog 'n firma het wederkerige bestellingsroetierreëlings met verskeie spesialiste ingestel. Amex het probeer om hierdie persepsie te verhelp deur sy data aan 'n onafhanklike derde party te verskaf vir analise. Die opsies ruil is die ontwikkeling van uitvoering kwaliteit verslae. Hierdie vier maatskappye het verskeie redes verskaf vir die aanvaarding van betaling vir bestellingsvloei nie. Personeel aan spesialiste wat hulle betaal het vir bestellingsvloei. Daarbenewens lys slegs die CBOE en die PCX hul uitvoering kwaliteit maatreëls deur die klas en deur die spesialis. Soos in die grafiek hieronder getoon, het die persentasie aanhalings by die maksimum breedte 'n soortgelyke patroon gevolg. Aangesien 'n gekonsolideerde beste bod en aanbod tans nie bereken en versprei word vir opsies nie, is daar nie 'n eenvormige basis vir vergelykbare statistieke nie.
Die mededingende prysproses is elektronies op die ISE. In Augustus 1999 het die opsie-uitruilings begin vermenigvuldig met die lys van baie opsies wat voorheen verhandel is op slegs een beurs. Die inkomste wat uit betaling vir bestellingsvloei en internalisasie gegenereer word, het die potensiaal om, soos gesien in die aandelemarkte, deels gedeeltelik aan beleggers in die vorm van verminderde koste oor te dra. Die opsiemarkte werk tans om kapasiteit uit te brei en nuwe maniere te ontwikkel om hul markinligting te versprei, sodat pennie-inkremente byvoorbeeld in die opsiemarkte lewensvatbaar is, op dieselfde manier as wat hulle in die aandelemarkte sal wees. Vir die veertien klasse wat ontleed is, het OEA Personeel bevind dat die ou uitruilings meer aggressief as nuwe uitruilings aangehaal het, veral in Augustus en November 1999. Sedert Oktober 1999 het baie spesialiste begin om bestellingsroetebedrywings te betaal vir hul klante-opsies bestelvloei. Personeel dat hulle nie die verslae as objektief beskou het nie. Vier van die 24 firmas het beleid gehandhaaf om nie betaling te aanvaar vir bestellingsvloei of ander bestellingsroetings.
Prudential Securities Incorporated, Paine Webber Ingelyf, Dain Rauscher Ingelyf, Charles Schwab en Co. Junie en Oktober 2000. Daarbenewens het histories bestellingsroetesfirmas ruilgelde betaal om bestellings vir kliëntopsies uit te voer; Hierdie fooie is egter verminder, uitgeskakel of geabsorbeer deur die ruil spesialiste. Soos in die grafiek hieronder getoon, vir effektiewe verspreidings, het beide ou en nuwe uitruilings sedert November 1999 ambagte uitgevoer teen ongeveer vergelykbare effektiewe verspreidings. Gerealiseerde spreidings word in die lig van die verslag bespreek. Twee van die maatskappye het verklaar dat hoewel betaling vir bestellingsvloei nie noodwendig teenstrydig is met die verskaffing van beste uitvoering nie, moet hulle nie betalings aanvaar om selfs die voorkoms van 'n botsing van belange te vermy nie. Sekere ruilreëls waarborg deelname deur maatskappye wat opsies bestel. In die loop van hierdie studie is die personeel gewaarsku vir 'n besorgdheid onder sommige opsies wat handelaars wat voorgestel het, kruis van interniserende firmas, nie die konsekwente voordele van mededingende pryse kan ontvang nie. Die verslae ontbreek ook sekere inligting wat belangrik is vir 'n analise van uitvoeringskwaliteit. Tipies, maatskappye wat internalisering van kliënte-aandele bestellings outomaties kliënt bestellings uitvoer by die nasionale beste bod of aanbod ongeag hul eie kwotasies.
Meer gedetailleerde inligting is nodig, en gestandaardiseerde inligting sal die vergelyking tussen marksentrums vergemaklik. Uitvoeringskoste maatreëls sluit in effektiewe spreidings en gerealiseerde verspreiings. Die analise-maatreëls versprei in drie vorms: gekwoteerde spreidings, effektiewe spreidings en gerealiseerde spreidings. Eerstens, sommige maatskappye het metodes ontwikkel om die handelvloer met die handelskode bestel, en sodoende handelswins te genereer. Die OPRA-plan maak voorsiening vir die versameling en verspreiding van laaste verkoop - en kwotasie-inligting oor opsies wat verhandel word op die deelnemersuitruil. In Junie 2000 het meer uitruilings elke reeks aangehaal en daarom het die gekonsolideerde BBO meer dikwels die bod van een beurs en die aanbod van 'n ander uitruil as in Augustus 1999 verteenwoordig. Bear, Stearns en Co. Vir 'n meer gedetailleerde oorsig, sien Securities Exchange Act Release No. Tydreeksgedragspatrone van gerealiseerde verspreidings wissel afhangende van die grootte van die handels - en uitvoerstelsel wat gebruik word. Die vinnig groeiende hoeveelheid markinligting, veral kwotasies wat deur die opsiemarkte vervaardig word, het druk op die bestaande stelsel geplaas om hierdie inligting betyds aan die publiek te versprei. Die verslag sal ook handel dryf wat uitgevoer is buite die beste bod of aanbod en wys watter aksies, indien enige, gedoen is om die uitvoeringsprys aan te pas. Firmas sal benodig word om die tien plekke te identifiseer waaraan die grootste aantal totale bestellings vir klante-opsies gerig is vir uitvoering en enige plek waarheen vyf persent of meer bestellings vir kliëntopsies vir uitvoering uitgevoer is. Die Phlx, Amex en PCX het die volgende twee maande hul eie soortgelyke gelde ingedien.
Salomon Smith Barney, Inc. OEA Personeel vergelyk uitvoering kwaliteit maatreëls tussen die ou ruil en die nuwe ruil in Augustus en November, 1999 en Februarie en Junie 2000. Die Kommissie het verklaar dat die plig van beste uitvoering moet ontwikkel met veranderinge in tegnologie en markstruktuur. Daarbenewens het verskeie maatskappye metodes ontwikkel om die bestellingsvloei van kleinhandelopsies te internaliseer, wat hulle in staat stel om voordeel te trek uit die verhandeling teen hul eie kleinhandel bestellingsvloei. Vanaf 30 November 2000 het die Personeel ten minste een orderroutefirma geïdentifiseer wat bestellings aan 'n geaffilieerde spesialis bestee. Die praktyk van internalisasie kom voor in die Nasdaq-mark waar Nasdaq-markmakers, wat dikwels bestelvloei betaal of bestelvloei deur 'n geaffilieerde verkoop word, in eie beheer handel teen inkomende klantorders. Hierdie verslag verskaf inligting en data vanaf 30 November 2000, maar omdat die opsiemarkte so dinamies is, sal betaling vir bestellingsvloeireëlings en - praktyke verander word. TAG met gedetailleerde bestelling roeteer en uitvoer inligting uit sy eie stelsel, sodat TAG kan voorsien benaderde resultate. Die ISE het aangedui dat dit ook van voorneme is om uitvoeringskwaliteitverslae aan sy lede te verskaf. Tweedens handhaaf sommige maatskappye 'n eienaarskapsbelang in 'n ruilspesialis en in 'n bestellingsroetier.
Spear Leeds, op versoek van 'n bestelling roetes firma, sal 'n maandelikse uitvoering kwaliteit verslag soortgelyk aan die daaglikse verslag verskaf deur die CBOE. Ander metodes bestaan ook vir bestellingsroetierfirmas om ekonomiese voordele te kry wat soortgelyk is aan betaling vir bestellingsvloei sonder om direkte kontantbetalings te ontvang. Tot onlangs is die mees aktief verhandel opsie klasse op slegs een beurs genoteer, wat makelaars geen keuse gee oor roetebestemmings vir hul opsiebestellings nie. In sulke gevalle besluit die spesialiste eensydig om die bestelvloeistofverskaffers 'n mate van geld te stuur uit die transaksiefooie wat die ruil vir daardie doel beskikbaar stel. Hierdie verslae word hieronder beskryf. Inisiatiewe wat onlangs deur die Kommissie ingestel is, kan hierdie praktyke beïnvloed, waarvan die volle impak nie geassesseer kan word tot die implementering daarvan voltooi is nie. Die PCX ontwikkel op dieselfde manier 'n plan wat kwartaalliks alle oorskotte terugbetaal aan spesialiste en ander bemarkers wat die fooi betaal het. Dieselfde spesialis kan ook verskillende reëlings met verskillende bestellingsroetierfirmas aangaan.
Hierdie kompetisie kan baie vorme aanneem, insluitend die verskaffing van vinniger of meer betroubare afleggings, laer transaksiekoste en verhoogde likiditeit by die vertoonde aanhalings. Verder, as die spesialis op die ou beurs begin betaal het vir bestellingsvloei, het OEA Personeel albei ruilings uit die analise vir latere tydperke geëlimineer. Daar is natuurlik ander dimensies van uitvoeringskwaliteit, veral spoed van uitvoering. Hierdie maatreëls is belangrik omdat dit die direkte koste weerspieël aan beleggers van verhandeling op 'n gegewe opsiemark. Kommissie deur die uitruil om sulke betaalpraktyke te monitor of af te skrik. Oor die afgelope jaar het spesialiste ook uitvoeringskwaliteitinligting verskaf, hoofsaaklik verpak as 'n bemarkingsinstrument, om bestellingsvloei te lok. Baie maatskappye het personeel van die handelsvloer wat die kwotasies by elke ruil monitor en stuur groter bestellings aan 'n makelaar op die vloer van die beurs wat die beste prys aandui. Daarbenewens oorweeg die opsie-uitruil ander metodes om die internalisering te fasiliteer.
Die meeste van die maatskappye het 'n steekproef van eksekusie ondersoek om te bepaal of die kliënt bestelling uitgevoer is op of binne die beste bod of aanbod. Die Kommissie het egter nie vereis dat opsiemarkte maandelikse elektroniese verslae beskikbaar stel wat uniforme statistiese maatreëls van uitvoerkwaliteit insluit nie, soos vereis in die aandelemarkte. Die Amex en die PCX bereken die beste bod of aanbod op die oomblik dat die uitruil 'n bestelling ontvang en gebruik die beste bod of aanbod om die kwaliteit van die uitvoering te bereken. In die voornemende vrystelling het die Kommissie versoek om nie genoteerde opsies uit die omvang van die voorgestelde reël uitgesluit te word nie en of daar ander middele is om die bekendmaking van uitvoerkwaliteit vir genoteerde opsies te verbeter. Uniforme kwalitatiewe maatstawwe van uitvoerkwaliteit onder die verskillende marksentrums sal help om bestellingsroeteringfirmas te help om besluite te neem oor bestellingsroetes. Die effektiewe verspreiding is 'n maatstaf van die direkte uitvoeringskoste van die handel. Die daling in Oktober 2000 was blykbaar beïnvloed deur die teenwoordigheid van die ISE. In die opsiemarkte neem internisasie baie vorme aan, wat nie toelaat dat 'n handelaar uitsluitlik met kliënte bestelling vloei nie, sonder om die kliënt se bevele aan mededingers van ander markdeelnemers te onderwerp.
Die verslae wat deur spesialiste verskaf word, bevat nie konsekwente inligting nie, wat dit moeilik maak vir bestellingsroetierfirmas om uitvoeringskwaliteitinligting tussen spesialiste te vergelyk. Die Personeel was nie in staat om die besonderhede van baie betaling vir bestellingsvloeireëlings tussen spesialiste en bestellingsroetierfirmas vas te stel nie. Die verslag dui aan watter stappe, indien enige, geneem is om die prys van die uitvoering aan te pas. Tot op datum is egter min maatskappye langs die voordele van betaling vir opsies bestellingsvloei aan hul kliënte in die vorm van óf verminderde kommissies of kortings. Die wisselkoers versamel die geld en skei dit volgens die opsiepos waar die opsie onderhewig aan die transaksiefooi verhandel word. Konsolidators wat betaling ontvang vir bestellings vir kliëntopsies, word direk deur die spesialiste betaal en mag betalings oorskry vir die bekendstelling van firmas. In Augustus 2000 het die PCX 'n program ingestel om uitvoeringskwaliteitinligting te verskaf om routeringsfirmas te bestel. Aangesien die opsiemark meer mededingend raak, soek spesialiste en uitruil maniere om hulself te onderskei as 'n bestemming vir bestellingsvloei en om die verskaffing van kwaliteit inligting te voorsien as 'n waardevolle manier om hulself te bemark. Die Personeel het die volgende 12 klasse ontleed: Amazon.
Die interpretasie van veranderinge in gekwoteerde spreidings gedurende die oorsigtydperk word bemoeilik deur die inskrywing van die ISE in intermarkkompetisie, en veral deur die groei in die handelsvolume na Junie 2000. Soos in die grafiek hieronder getoon, het gerealiseerde spreads gedaal van Augustus 1999 tot November 1999, aansienlik gestyg van November 1999 tot Februarie 2000, en het effens gedaal van Februarie 2000 tot Junie en Oktober 2000. Hierdie kontrakte is vryelik verhandelbaar en verskil van spesialis tot spesialis. Trouens, een bestellingsroetierfirma wat 'n beleid hou om nie betaling vir bestelvloei te aanvaar nie, het die Personeel in kennis gestel dat dit nog nie besluit het om betaling vir bestellingvloei uit die CBOE-plan te aanvaar nie, maar dat die geld uit die CBOE-plan gehou is in escrow in afwagting van sy besluit. Vanaf 30 November 2000 het hierdie maatskappye nie aan die kleinhandelkliënte oorgedra nie. Die voordele van betalings ontvang vir bestellingsvloei in die vorm van verminderde kleinhandelkommissies of direkte kortings. Hoër persentasies van gesoteerde verspreidings op die maksimum is in ooreenstemming met minder aggressiewe aanhaling. Die personeel merk egter op dat die uitruil geen duidelike manier het om te monitor vir en dus om hierdie vereiste af te dwing nie.
Die verslae sal die beste bod of aanbod, soos bereken deur die Phlx, op die tydstip waarop AUTOM die bestelling ontvang het, noem en die uitvoerprys, uitvoeringsgrootte en uitvoeringsnelheid vir elke bestelling identifiseer. Daarbenewens het spesialisfirmas gevra dat sekere uitruilings inligting oor die uitvoer van gehalte skep wat hulle kan verskaf om roetebestuurders te bestel. PCX, en die Phlx. Die geld word dan maandeliks aan die spesialis by elke pos beskikbaar gestel. TAG verskaf sy volledige verslag aan Amex, en Amex versprei die verslag aan sy bestellingsroetierfirmas. Dit het egter nie effektiewe verspreidings verminder soos wat verwag word in 'n mededingende mark nie. Dreyfus Brokerage Services, Janney Montgomery Scott, LLC, Morgan Stanley Dean Witter, en Brown and Company. Betaling vir bestellingsvloei het 'n impak gehad op bestellingsroetebesluite.
Oor die afgelope jaar het spesialiste ook stappe gedoen om uitvoering van gehalte-inligting te verskaf om roetebestuurders te bestel. Phlx op elke opsie by die ooreenstemmende bedrag wat hierbo geïdentifiseer is. Die meeste bestellingsroetierfirmas wat deur die Personeel hersien is, was onseker oor hoe betalings wat hulle aanvaar het, deur die spesialiste aangekom is. Die CBOE klassifiseer 'n bestelling as prysverhoging. As die bestelling uitgevoer is, is dit uitgevoer teen 'n beter prys as die heersende beste bod of aanbod soos deur die CBOE bereken. Aanvanklik het hierdie verslae slegs inligting aangaande teregstellings wat op die Amex voorkom, ingesluit. Begin 2000 het Susquehanna begin met die verspreiding van uitvoer gehalteverslae om routeringfirmas te bestel. Samevattend het spesialiste wat in November 1999 vir bestelvloei begin betaal het, nie so aggressief aangehaal as wat spesialiste nie betaal vir bestellingvloei nie. NASD Reël 2320; NYSE Rule 123. Die uitruilings het almal die verantwoordelikheid van die spesialis uitgestel om te bepaal watter bestellings om te betaal en die bedrag van enige betaling wat aan 'n bestellingsroetier betaal moet word. Hewlett Packard, EMC, Oracle, Merck, Eastman Kodak, Exxon en Texas Instruments.
Die meeste van hierdie maatskappye het gesê dat hulle steeds die toepaslikheid van die betaling van bestellingsvloei evalueer. Spear Leeds het gesê dat die verslae inligting oor die teregstellings op alle uitruilings insluit. Wentworth Professor van Besigheid, Departement van Finansies, Indiana Universiteit. Ten slotte verskaf die CBOE en die PCX daaglikse en maandelikse verslae, terwyl die Amex slegs 'n maandelikse verslag verskaf. Hierdie nuwe kompetisie het onmiddellike voordele aan beleggers gelewer, soos verlaagde kwotasies en effektiewe verspreidings. Hierdie hersiening is uitgevoer deur die Personeel van die Kommissie. In samewerking met hierdie inisiatief het die Kommissie 'n koppelingsplan goedgekeur 4 waarin al vyf opsie-uitruilings nou deelnemers is. Die mees omstrede van hierdie praktyke is betaling vir bestellingvloei. Augustus 1999, November 1999, en Februarie, Junie en Oktober 2000. Die Personeel het bevind dat betalingsreëlings vir bestellings vir kleinhandelopsies tot beduidende betalings aan sommige bestellingsroetierfirmas gelei het. Al die wisselkoers blyk slegs die bestellings wat elektronies ontvang is, te analiseer.
Die maandelikse verslag toon ook die aantal bestellings wat prysverbetering ontvang het en die gemiddelde omkeertyd vir bemarkbare bestellings by elke pos. Ten tye van hierdie verslag is die enigste onafhanklike verkoper wat bekend staan vir die personeel wat uitvoeringskwaliteit ontledings vir opsieuitvoerings verskaf, TAG. Die Personeel beoog om die uitvoering van gehalte maatreëls in die opsiemarkte noukeurig te monitor. Tans is daar geen gestandaardiseerde opsies nasionale beste bod of aanbod nie. In September 2000 het die Phlx sy program begin om uitvoerverslagverslae aan Phlx spesialiste en bestellingsroetierfirmas te lewer. Augustus 1999, November 1999 en Junie 2000. Sien Restatement 2d Agency Sec. OEA Personeel het ook eksekusie koste ondersoek.
Daarom is die per kontrakbedrag wat eintlik vir bestellingsvloei betaal is nie korreleer met die per kontrakbedrag van die transaksiefooie wat ingesamel is nie. Aangesien bestellingsroetierfirmas besluit om betaling te aanvaar, kan die spesialiste terugwerkend sommige van daardie maatskappye uit die surplusse betaal. OTC-markvervaardiger, alternatiewe handelsstelsel, nasionale effektebeurs of nasionale sekuriteitsvereniging. Hierdie materiaal is beskikbaar in PDF-formaat. Oor die algemeen geld betaling vir bestellingsvloeireëlings in die vorm van 'n maandelikse vaste fooi of 'n fooi per kontrak. Die uitruilverslae bevat ook verskillende mate van uitvoeringskwaliteit. Ten spyte van die afname in die uitvoerkoste van die uitskakeling van wisselkoerse en uitvoeringsfooie wat deur konsolidators gehef word, en die beduidende inkomste wat uit die betaling vir bestellingsvloei voortspruit, het bestellingsroetorsfirmas nie vanaf 30 November 2000 hierdie spaargeld direk na kleinhandel oorgedra nie. beleggers in die vorm van verminderde kommissies. Sommige maatskappye het beweer dat wisselkoersverbindings die wenslikheid van die implementering van slim roetering tegnologie kan verminder.
In plaas daarvan om uitvoeringsdata te verskaf, het hierdie spesialisfirmas korrespondensie gestuur aan bestellingsroetierfirmas oor die algemeen die bespreking van hul beleid oor sekere faktore wat volgens hulle belangrik sou wees vir 'n bestellingsroetierfirma om te besluit waar om bestellings te bestel. Omgekeerd word oningeligte bestellings bestellings ingedien deur persone wat hoogstens inligting oor die algemeen beskikbaar in die mark het. Die spesialis het egter min aansporing om die geld beskikbaar te gebruik om meer bestellingsvloei na die primêre ruil in daardie klas te lok, omdat baie van die klante bestellings in daardie klas reeds na die primêre ruil gestuur word sonder dat dit nodig is om te betaal. Met verloop van tyd kan die aanhalings wat aangepas word wyer word, wat die uitvoerkoste vir beleggers verhoog. Die Phlx het sy transaksiegeld in Augustus 2000 begin versamel, maar het nie 'n volle siklus voltooi om betalingsinstruksies of uitreiking van tjeks te ontvang nie. Sommige spesialiste werk op meer as een beurs, en elke ruil het sy eie outomatiese stelsel vir die hantering van bestellingvloei. Bestellingsroetierfirmas wat nie betaling vir bestelvloei aanvaar nie, het gewoonlik hul kliëntebestellings na die ruil gestuur wat die grootste markaandeel in 'n spesifieke opsie klas gehad het. Sommige spesialiste verskaf geen inligting om roetebestuurders te bestel rakende uitvoeringskwaliteit nie.
Die ISE het sy transaksiefooi in Desember 2000 begin versamel. Uitvoering kwaliteitstatistieke wat deur spesialisfirma geag word, versuim om verskille tussen poste en tussen opsieklasse te identifiseer wat beduidend kan wees om roetebestuurders te bestel om roerende besluite te neem. Die PACEX-verslag kategoriseer ook die inligting per opsie klas en per pos. Cole Roesler het namens twee maatskappye direkte betalings aan die PCX gedoen om PCX-fooie wat deur hierdie maatskappye op die uitruil aangegaan is, te vereffen. Ongeag hoe 'n bestelling na die opsieuitruiling gestuur word, is die proses vir uitvoering soortgelyk. Spesialiste en bestellingsroetierfirmas sluit gewoonlik ooreenkomste in wat die bedrag wat deur die spesialis betaal moet word in ruil vir 'n bepaalde tipe of hoeveelheid bestelvloei. Hierdie internalisasiemetodes word hieronder beskryf. Deur die spesialiste en bestellingsroetierfirmas te vra om hierdie dokumentasie in te dien, kan spesialiste minder geneig wees om fondse wat uit die Phlx-plan gegenereer is, te gebruik om te betaal vir bestellingsvloei die spesialis wat by 'n ander pos of op 'n ander ruil ontvang is. Microsoft Corporation, Oracle Corporation, Qualcomm Inc. Die personeel het bevind dat bestellingsroetierfirmas wat beleid gehandhaaf het om nie betaling vir bestellingsvloei te aanvaar nie, byna nooit bepaal het dat marksentrums wat vir bestellingsvloei betaal is die hoogste gehalte markte was nie. Hierdie maatskappye kan dalk nie veel nut in die verslae vind nie, omdat hulle betwyfel dat hulle akkurate en volledige inligting bevat.
Elke spesialis sal die fondse gebruik om bestellings te lok in die klasse opsies wat die spesialis handel. OEA Personeel is van plan om voort te gaan om die uitvoeringskoste noukeurig te monitor. Hierdie praktyk word na verwys as pryspas. Augustus 1999 is saamgevoeg met die toenemende voorkoms van betaling vir bestellingsvloei en internalisasie. By die aanvaarding van bestellings en die roete na 'n marksentrum vir uitvoering, tree makelaars op as agente vir hul kliënte en betaal hulle 'n plig van beste uitvoering. Die Personeel het egter bevind dat betroubare marksentrumuitvoeringsinligting wat gebruik kan word om die kwaliteit van die verskillende opsiesmarksentrums te vergelyk, beperk is. As gevolg van toenemende mededinging vir opsiebestellings, het praktyke wat algemeen in die aandelemarkte ontwikkel is, vinnig ontwikkel in die opsiemark. Effektebeurswet Release Nos. In die meervoudige handelsomgewing sal spesialiste op die mededingende opsies ruil tipies beloof om die vertoonde pryse van ander uitruilings ooreen te stem. Teen Junie 2000 was die verskil in aanhaling aggressiwiteit kleiner, maar steeds teenwoordig.
Die opsies ruil het onlangs begin met die uitvoer van kwaliteit inligting. Omgekeerd het bestellingsrigtingsfirmas met beleid om betaling vir bestellingsvloei te aanvaar, aan die Personeel meegedeel dat hul markkwaliteitevaluerings dikwels aangedui het dat marksentrums wat vir bestellingsvloei betaal het, die hoogste gehaltemarkte was. Augustus en November 1999 en Februarie, Junie en Oktober 2000. Daarbenewens het die Personeel bevind dat die meeste van die 24 maatskappye verklaar het dat spoed van uitvoering, ruilstelsels en kliëntediens faktore was wat die firma oorweeg het om te bepaal waar om bestellings te bestel. Die Personeel het bevind dat die aantal bestellings vir kleinhandelkliënte-opsies wat betaal is op grond van betaling vir bestellingsvloeireëlings, gestaag toegeneem het. Dit vereis aansienlike verskyning aan markkragte aangesien hulle markstruktuur vorm. LMM by die handelspos waar die fondse ingesamel is, want die LMM'e gebruik om bestellings te lok in die opsies wat by daardie pos verhandel word. Vanaf 30 November 2000 het die Amex die transaksiegeld vir verhandeling in Julie en Augustus 2000 ingesamel, maar het nie 'n volle siklus voltooi om betalingsinstruksies van spesialiste te ontvang en tjeks uit te reik ooreenkomstig die instruksies nie. Verder het die Kommissie onlangs sy besorgdheid uitgespreek dat betaling vir bestellingsvloei en internalisasie bydra tot 'n omgewing waar die mededinging van die kwotasie nie altyd beloon word nie, en sodoende die aanbieding van aggressief gepryste kwotasies ontmoedig. Die Tema met bydraes van bekende kundiges in die veld, bespreek Waarskynlikheid.
Opmerkings
Plaas 'n opmerking